【建材-海螺水泥(600585)】孙颖:看好水泥下半年

  。公司拟以4.4亿元收购海螺投资公司持有的海螺新能源公司100%股权。海螺新能源公司成立于2018年3月,注册资本5亿元,主要经营范围包括:光伏发电、风力发电、储能系统领域内的技术开发、技术服务,电力项目的建设、运营和管理,电力销售、电力工程、机电工程施工等。

  支持主业:新能源公司的光伏发电业务可为海螺提供电力支持,促进水泥主业发展。燃料动力占总成本50%以上,2020年公司总耗电量144.7亿千瓦时,按照工业用电平均0.5元/千瓦时的单价计算,利用光伏发电每实现总耗电量的5%就可节约3.6亿元费用,公司成本未来有望继续显著降低。

  打造新增长极:公司前期已经进行了新能源领域研究储备,持续将产业链做长做深,此次进军新能源领域,可充分发挥公司龙头企业的资金和区位优势,开展新兴业务,打造新增长极。

  低碳发展:双碳政策下,公司深度开发光伏、风力发电、氢能等新能源发电技术减少水泥生产中的二氧化碳排放,做出海螺贡献。2020年下属子公司加大了光伏发电使用比例,江华海螺、宿州海螺等10家子公司购买和使用光伏发电3852万千瓦时,同比+46.3%,相当于节约标准煤1.3万吨,减排二氧化碳3.3万吨。此外,新能源发电可帮助公司获取碳排放指标,支持水泥主业生产。

  看好下半年价格,盈利有望超预期。8月以来水泥价格持续回升,月末全国水泥均价434元/吨(月环比+17元,同比+2元);华东多地价格已经上调2-3轮,均价471元/吨(月环比+37元,同比+25元),环比和同比均有提升,且我们认为在企业协同错峰生产下(安徽、山东、河南、贵州等),下半年价格和盈利有望超预期。需求端,专项债发行提速叠加房地产韧性保持需求稳定。供给端,东北、云贵错峰力度加大,跨区域冲击减少,同时海运费高涨(10美元以内涨至22美元左右),进口供给扰动减少。成本端,国家对大宗商品管控落实传导,下半年煤炭成本压力有望缓解,叠加涨价因素下吨毛利有望回升。

  短期来看,近期水泥价格呈华东领涨到全国扩散趋势,受益于各地企业错峰生产和例行检修有效控制供给端,库存压力减轻,价格恢复性上调。尽管短期下游工程受资金紧张影响,需求速度放缓,但鉴于旺季将近,需求环比将会改善,水泥价格持续上升走势也将延续,预计下半年价格整体有望同比提高。

  中期来看,船运价提高限制熟料进口量,东北南下机制的建立,均减少市场冲击;充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造骨料、商混和装配式建筑、新能源等新增长极,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。

  长期来看,行业置换新规进一步收紧置换比例和指标,行业供给格局将进一步优化;双碳政策下,公司已经加大新能源领域投入,具备碳减排技术优势,有利于获取碳排放指标,成本控制能力强;行业内企业持续兼并重组,市场集中度提高,未来价格竞争将逐步被竞合替代,公司作为头部企业定价能力更强。

  建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,现金分红稳步提升。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会:对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期;在流动性整体不会更松的情况下,我们认为有较强的防御属性。

  投资建议:我们预计2021、2022 年的净利润分别为372亿、385亿。

  风险提示:宏观经济风险;供给侧改革放松或退出;水泥价格波动风险;收购事项及新领域拓展进度不及预期风险等。

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