中信证券-北新建材-000786-系列深度报告之四:再

作者:admin    来源:未知    发布时间:2021-08-02 16:33    

  石膏板行业作为建材行业竞争格局最好的细分子赛道,龙头企业北新建材具备成本、渠道和品牌优势,抢占稀缺布点资源构筑强竞争壁垒。

  2.今年行业需求较好,且原材料价格高位为公司带来更多相对竞争优势,预计销量及单位盈利均能有提升,是公司定价权的再体现,且随着未来行业竞争格局的进一步优化,定价权优势会进一步增强,销量及单位盈利均有进一步提升的空间。

  3.此外,随着龙骨、凤凰彩票粉料、防水、涂料等业务不断增长打开成长天花板,带来公司总体的成长弹性。

  4.▍石膏板行业:得稀缺布点资源者得天下,下游客户对产品价格敏感性较弱。凤凰彩票

  5.(1)从吨价值量来看,脱硫石膏吨价值量约为65元,石膏板吨价值量约为600多元,均远低于瓷砖、防水材料、玻纤等品类,具有质重价轻的特点,因此运输费用对成本影响较高。

  6.既贴近火电厂、又贴近市场的布点资源稀缺,且碳达峰、碳中和背景下,预计未来火电设备新增容量减少,布点资源的稀缺程度还将进一步加深。

  7.(2)石膏板在房屋装饰装修成本中占比极低,但对住房效用有直接影响,因此消费者和开发商对价格敏感度较低,能接受价格变动和品牌溢价。

  10.公司早期把握脱硫石膏机遇,异地扩张占有稀缺布点资源,将生产基地一般布局在距离工业副产石膏供应商100公里以内区域。

  11.通过多区域布局,当前公司石膏板销售的平均运距在130公里左右,小于行业平均300-500公里的运输半径,进一步节省运输成本,且能够全方位满足下游客户对供货及时性、品类调配等方面的需求,也同时抬高了石膏板行业的进入壁垒。

  13.石膏板主要应用于房屋竣工后的装饰装修环节,预计今年房屋竣工面积同比2020年及较2019年年化同比均较好,且预计下半年也会有集中赶工,将带动全年石膏板需求较好。

  14.而主要原材料护面纸价格较高,公司相较小企业的相对竞争优势进一步体现,预计公司70万吨护面纸产能盈利较好。

  15.▍风险因素:资产收购及产能建设不及预期;工建需求偏弱;原材料大幅波动的风险。

  16.▍投资建议:长期看,石膏板由于性能优异、施工便捷,具备渗透率进一步提升空间。

  17.对标海外,随着对防火、节能等要求的提升,定价偏高端的功能型石膏板占比有提升空间,带来行业销售均价抬升。

  18.中期看,由于地产开工同比增速自2017年来持续性领先于竣工端同比增长,我国施工未完工的房屋面积较高,预计竣工端增长的确定性较高,利好石膏板需求。

  19.随着龙骨、粉料、防水及涂料业务在公司收入利润中的占比提升,新业务对公司成长性的贡献也越来越重要,未来北新建材不但能够继续享受石膏板行业的高壁垒和优异现金流,还有持续成长的逻辑。

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